多家知名药企拆分业务

▍来源/思齐俱乐部

▍作者/多肉君

跨国药企忙分拆，原因是…

（一）默克

11月5日，默克集团（MERCK）发布三季报，其中披露了公司业务拆分的最新动态。默克未来会将女性健康、生物类似药及部分成熟药品剥离入新公司Organon&Co.（欧加隆）。成熟药品主要包括皮肤科用药、非阿片类镇痛药、呼吸与心血管类药品等。

值得一提的是，Organon是一家荷兰的制药企业，2007年并入先灵葆雅，并于2009年随着先灵葆雅并入默克大家庭。

剥离预计于2021年二季度完成，剥离后，Organon将负责药品上市后生命周期的管理，而企业研发管线则由默克负责。在三季报中，额外强调了剥离后的女性健康、生物类似药等产品将列入中止经营，即这部分资产未来将不列入默克集团的财报。

这实际上是默克的战略转型，由一家集研发、生产、销售于一体的综合性集团转为以研发为主的创新型企业，组织结构的简化将带来效率的提升，这一点将在下文进一步分析。

（二）GSK

说到GSK，不得不提及GSK与辉瑞的联姻。2019年8月，GSK与辉瑞达成协议，双方共同成立一家消费者保健公司，GSK持股68%，辉瑞持股32%，新公司以GSK Consumer Healthcare命名。理论上，由于GSK持股份额较高，新公司将并入GSK财务报表。

但迅速，GSK表示在与辉瑞业务整合后，GSK计划将合资企业作为一家独立的企业剥离，即GSK将分拆为两个公司，一个专注于处方药和疫苗领域，另一个则聚焦非处方药领域，新成立的合资公司归属后者。

这意味这新公司的销售额并不会并入GSK的财务报表，GSK依旧在药品和疫苗板块深耕细作。

（三）分拆意欲何为？

除了上文提及的默沙东和GSK，跨国制药企业均频频通过企业分拆，剥离非核心业务，如辉瑞将成熟药品放入普强。

一个悬而未决的问题在于，企业为何不热衷于当一艘超级航母，却屡次反其道而行，拆分究竟意欲何为？

笔者认为，分拆的核心目的是拓宽融资渠道、需求更高估值和提升运营效率。正如GSK Consumer Healthcare执行官Brian Mrian McNamara所说，GSK计划在三年内将GSK Consumer Healthcare从GSK剥离，并在英国证券市场上市。

拓宽融资渠道。

从商业的角度，公司经营的核心目的是盈利，分拆可以将公司一分为二，当母公司存在维持其生产经营资金的缺口时，或者有更好的投资需求缺乏资金，甚至偿还债务时，两个公司独立上市便可成为企业缓解资金短缺的重要资本运作手段。两个企业上市后均可以独立在资本市场融资，为公司获得大量的融资现金流。

如2015年药明康德子公司合全药业挂牌新三板，2017年药明生物港股上市，药明康德一系列的分拆上市背后反映出巨大的资金缺口。

回看药明康德的财务报表，2010-2014年药明康德每年的投资和融资的现金流相差悬殊，反映出企业频繁的收购行为，通过分拆上市，企业可加速弥合资金的缺口，借力资本实现企业腾飞。

寻求更高估值。

在医药行业内，创新药的估值远远高于仿制药的估值，制药巨头通过将仿制药板块单独剥离，可以向投资者传递母公司价值被严重低估的信息，吸引资金入场，实现母公司在资本市场的价值重塑。

这也解释了跨国巨头均倾向于将成熟仿制药剥离，这种剥离分为两种类型，一是默克、MSD将仿制药剥离入子公司，二是将成熟药品卖予其他企业，如礼来的万古霉素出走亿腾，阿斯利康的依姆多出走西藏药业等。

提升运营效率。

这一点较为容易理解，分拆后，各个营业主体专注核心业务，实现“术业有专攻”，增加了内部合作的正向协同效果，提升了资源的配置效率。

此外，精细化管理可以较好地避免母公司总揽全局带来的内部负协同效应，规避大企业繁文缛节的低效研发。这一点从目前跨国巨头的另一转型动向可以管中窥豹，近年来，跨国巨头不断关闭研发中心，转向与CRO、CDMO企业合作研发的模式，这反映出中小型制药企业研发效率更高。

美国Davide Chiaroni教授认为，中小型制药企业凭借其灵活性和聚焦性，在成长性和创造性上较巨型航母有显著优势，因此，衡量某地区创新能力的强弱主要依据中小型创新型企业的数量。

数据来源：Davide Chiaroni, Vittorio Chiesa. Forms of creation of industrial clusters in biotechnology.[J]. Technovation,2005,26(9).