登“科”4日股价腰斩，跌落千亿俱乐部，君实生物是黑洞还是黑马？

文/haon

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7月15日，君实生物成功登陆科创板，成为首个“新三板+H股+科创板”公司。在敲锣上市的当日，君实生物最高股价一度冲到220.40元/股，较其发行价55.5元/股涨幅超290%。截至当日收盘，君实生物涨幅收窄至172.07%，报151元/股，公司市值达到1300亿元。

连续多年亏损、2019年营收仅7.7亿元的君实生物，一登“科”便突破千亿市值，被许多投资者称为“天价涨幅”。

随后几日，君实生物（688180）一路走低，至今短短4个交易日，股价下跌至111.65元/股，较上市当日最高股价几乎腰斩，市值跌落千亿俱乐部。

值得注意的是，在科创板热闹的这几日，港股君实生物（01877.HK）同样迎来高位调整，7月15—20日，港股君实生物（01877.HK）股价较7月14日收盘62.85港元/股，跌幅已达22.6%。

踩准资本风口，吸睛的“吸金王”

君实生物成立于2012年12月，是一家创新驱动型生物制药公司。也因此公司需要不断烧钱研发、资本输血。在资本市场上，君实生物风生水起，创下了5年内3次上市，成为首支“新三板+H股+科创板”公司的记录。2015年趁着新三板热潮，君实生物登陆新三板，融资超16亿元，一时间风头无两。2018年港交所开闸，君实生物又抓住时机赴港IPO。在当年的12月底，君实生物作为首批未盈利生物医药公司登陆港股，成为港市B类股一员，融资29.44亿港元。2020年7月10日，因为营收达标等原因，君实生物成功在港股摘“B”。2020年5月，君实生物终止在新三板股票挂牌。随后，2020年7月15日，君实生物登陆科创板，成为首家“三+A+H”股医药公司，融资27亿元。5年时间3次上市，融资超70亿元，君实生物在资本市场的吸金能力引发关注。

融资厉害，烧钱也厉害

在科创版上市当日，君实生物（688180）全天涨幅172%，市值一举突破千亿大关。火爆的情况让许多投资者感到“很疯狂”。

首日高开后，股价已经一路下跌至今111.65元/股，较上市当日220.40元/股的最高股价下滑近50%，市值跌落千亿俱乐部。港股君实生物（01877.HK）近几日跌幅也达到22.6%。

对此，有投资者表示，下跌的原因主要在于君实生物融资厉害，烧钱也厉害，其能否撑起千亿市值引发争议。

资料显示，自2013年以来，君实生物连续多年亏损。2013年至2019年，君实生物分别亏损0.01亿元、0.23亿元、0.58亿元、1.35亿元 、3.17亿元、7.23亿元和7.47亿元。7年累计亏损超19亿元。

而在此期间，其经营活动现金流净额也持续为负数，分别为-0.02亿元、-0.22亿元、-0.82亿元、-1.85亿元、-3.11亿元、-5.17亿元和-11.79亿元。

此外，值得关注的是，2019年，君实生物全年营收翻26倍，但主要得益于其目前唯一上市的商业化产品特瑞普利单抗注射液（商品名：拓益）。拓益于2018年底获NMPA有条件批准上市，成为国内首个获批上市的国产PD-1单克隆抗体注射液，用于治疗既往标准治疗失败后的局部进展或转移性黑色素瘤。

2019年2月，拓益开始上市销售。拓益2019年为君实生物带来的7.75亿元收入，占公司主营业务收入的99.999%。

作为君实生物目前唯一内生造血的产品，拓益的发展前景面临着激烈的竞争。

目前，国家药监局已审批注册了6款PD-1产品，其中2款来自跨国药企，分别是百时美施贵宝出品的纳武利尤单抗（简称：欧狄沃）和默沙东帕博利珠单抗（简称：K药），4款来自国产厂商，分别为信达生物(1801.HK)出品的信迪利单抗（商品名：可瑞达）、恒瑞医药（600276）出品的卡瑞利珠单抗（商品名：艾瑞卡）以及百济神州(6160.HK)出品的替雷利珠单抗（商品名：百泽安）。此外，还有10余款处于临床或上市申请阶段。

从销售规模上来看，作为国内首个获批上市的国产PD-1单抗，拓益目前在营收上相较于竞争产品并不具优势。资料显示，比拓益晚获批的信达生物2019年的营收为10.16亿元，恒瑞医药方虽没有公布艾瑞卡的单独营收，但业内估计其销售额过10亿元，艾瑞卡比拓益晚上市几个月。

从定价上看，拓益同样价格优势不明显，拓益定价为 7200 元/240 mg（支），尽管是国内外 PD-1 单抗类药物中价格最低的一款。然而整体上国产抗PD-1单抗产品PAP后年治疗费用相当。再加上由于竞品达伯舒2019年11月通过国家医保目录谈判进入医保目录，价格从7838元(10ml:100mg/瓶)降为2843元，使得拓益将面对更激烈的市场竞争。

制图：Rainbow

而从适应症方面来看，目前拓益获批适应症为既往标准治疗失败后的局部进展或转移性黑色素瘤，而国内 PD-1 真正的战场在国内发病率最高的前五大癌症上面（是肺癌、胃癌、结直肠癌、肝癌和乳腺癌），拓益的市场空间较小。

然而尽管稍有落后，但面对兵家必争之地，君实生物在PD-1适应症拓展方面，正在发力追赶。

据Insight数据库2020年3月数据显示，君实生物的拓益有29个临床试验正在开展，分别为多个用药领域、不同的联合用药方案研究，其中有10项进入临床三期、6项在临床二期。

黑马潜力：抗肿瘤和抗新冠

尽管持续亏损，王牌产品拓益“钱景”不明，但业内许多投资人仍将君实生物视为创新药“黑马”，看好其未来业绩爆发潜力。从研发投入上来看，招股书显示，2016年-2019年，君实生物研发投入分别为2.75亿元、5.38亿元和9.46亿元，持续增长的研发支出，一定程度上保障了公司的研发能力和在研产品储备。根据君实生物在科创板提交的招股书显示，君实生物目前的研发管线中，有4大病种、13个在研药物、23个适应症处于开发阶段。有5个生物药品正在临床阶段，8个处于临床前研究。其中，肿瘤免疫疗法是君实生物管线布局的重点。此外，目前君实生物距离上市较近的产品为类风湿性关节炎抗体药UBP1121，已处于三期临床阶段，系生物类似药。其原研产品为艾伯维公司的“药王”阿达木单抗（商品名：修美乐）。根据弗若斯特沙利文报告，中国阿达木单抗生物类似药的市场规模到2023年将增至47亿人民币，到2030年将高达115亿人民币。目前国内百奥泰和海正药业的阿达木单抗生物类似物已于2019年底正式获批，另有10余项类似产品在研中。届时，君实生物将参与到这场百亿市场大战。除了产品管线实力不容小觑，君实生物在今年新冠肺炎药物研发中也表现抢眼。2020年6月，君实生物与中国科学院微生物研究所共同开发的重组全人源抗SARS-CoV-2单克隆抗体注射液（产品代号“JS016”）相继获得国家药监局以及 FDA 的 IND 批准，成为全球第一个进入临床试验的新冠中和抗体品种。2020年7月13日，君实生物再次通过其官方资讯平台宣布消息称，公司与已于近日完成中国I期临床试验所有受试者给药，不过临床试验数据尚未发布。此外，其在美国的临床试验也已经于第二季度启动。中和抗体是唯一能在最短时间落地的治疗以及预防性的特效药，市场空间极大，且研发确定性高于疫苗。一旦成功，在为全球带来希望的同时，君实生物也将迎来重大利好。总体而言，君实生物后续研发管线储备丰富，但君实生物在火力全开的同时，仍然存在诸多压力、不可控风险。有投资者称，君实生物融资一轮又一轮，资本市场上了一个又一个，一切都是一场与时间的赛跑。

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