2021年度策略报告| “双循环”背景下，“创新升级+进口替代”引领医药大时代

回顾2020年

医药领跑全行业，医疗器械、CXO、疫苗、药店等表现靓丽。2020年，疫情和流动性两大核心因素强化医药板块，多数板块迎来戴维斯双击。年初至今申万医药指数上涨48.2%，跑赢沪深300指数约32.5个百分点行业涨幅排行第四。年初以来，医药子行业保持全线上涨，医疗器械、CXO、疫苗、药店等涨幅靠前。

持仓聚焦医药核心资产，估值中枢上移。从持仓来看，公募和外资抱团医药核心资产，持续强化医药行情，2020年Q2持仓占比一度高达17.2%、4%。申万医药板块中，其中股价翻倍的约为15%(54/352)，其中有19只股票跑赢医药指数100pp。从估值来看，医药行业年初估值约为35倍PE，截止10月底提升至47倍，目前(2020年10月底)相对大盘溢价率达到过去十年的中位数以上。

产业、政策、资本助力医药创新大时代。产业供需两端发力，促进规模扩容。人口老龄化和慢病患病率提升，驱动长期增长；2019年医疗卫生支出GDP占比6.6%，未来有望持续上升；政策方面三医联动创新加速：医药加快药品审批；医保基金“腾笼换鸟”；医疗方面优化用药结构、鼓励民营办医。资本变革开通药械创新时代：医药生物企业明显受益科创板，极大丰富融资渠道。

展望2021年

模式升级：零售药店积极布局互联网医疗

零售药店(大参林、一心堂、老百姓、益丰药房)和分销商(上海医药、九州通、柳药股份等)积极探索DTP、O2O等新模式。

消费升级和进口替代是医疗器械行业核心逻辑

一方面，随着全国卫生投入增长、老龄化加剧、分级诊疗推进，中国器械市场规模空间巨大，另一方面，当前大部分器械赛道国产化率较低，消费升级&进口替代有望推动国产器械迎来黄金十年。同时，以全国集采和各省试点相结合的耗材带量采购模式有望常态化进行，格局良好、国产化率低的耗材龙头有望以价换量加速进口替代。建议关注1)集采避风港领域：化学发光(迈瑞医疗、安图生物、新产业)、消费性器械(欧普康视、伟思医疗、鱼跃医疗)；2)创新器械领域：TAVR(佰仁医疗)、外周介入(心脉医疗)、神经介入、电生理等；3)耗材集采品种：如眼科(爱博医疗)、内镜诊疗(南微医学)、骨科(凯利泰、大博医疗、三友医疗)、肾科(健帆生物、三鑫医疗)、心血管(乐普医疗、微创医疗)、吻合器(天臣医疗)。

2. 医药外循环：疫情相关物资出口、特色原料药、制剂出口分享全球市场

海外疫情尚未出现拐点，出口疫情相关物资企业持续受益

疫情相关物资个股：华大基因、振德医疗、英科医疗、东方生物。

全球特色原料药产能逐渐向亚太地区转移

特色原料药：华海药业、普洛药业、仙琚制药、富祥股份。

制剂出口分享全球市场

制剂出口：海普瑞、健友股份、普利制药等。

2021年组合推荐

稳健组合：药明康德(603259)、迈瑞医疗(300760)、康泰生物(300601)、通策医疗(600763)、恒瑞医药(600276)、长春高新(000661)、凯莱英(002821)、大参林(603233)、华兰生物(002007)、健帆生物(300529)。

弹性组合：我武生物(300357)、康辰药业(603590)、美年健康(002044)、双林生物(000403)、智飞生物(300122)、金域医学(603882)、一心堂(002727)、凯利泰(300326)、康龙化成(300759) 、药石科技(300725)。

科创板组合：博瑞医药(688166)、南微医学(688029)、美迪西(688202)、伟思医疗(688580)、天臣医疗(688013)。

风险提示：药品降价预期风险；医改政策执行进度低于预期风险；研发失败的风险。

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