打造东南亚的和睦家？复星斥资10亿

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6月6日，据上海复星医药第九届董事会第二次会议（临时会议）决议公告显示，同意控股子公司 Fosun Pharma Industrial Pte. Ltd.现金出资不超过21,767.2万新币（折合人民币约10.5亿）受让 Solid Success Limited、Singapore Mustard Seed Pte. Ltd.及三名持股医生（Chuah Yen Seong,Benjamin 先生、Kevin Tay Kuang Wei 先生、Wong NanSoon 先生）持有的 ONCOCARE MEDICAL PTE. LTD.合计 60%的股权，OncoCare将纳入集团合并报表范围。

据了解，OncoCare汇聚新加坡数名多学科肿瘤诊疗专家及姑息治疗专家，为新加坡本地及国际患者提供一站式多学科的肿瘤筛查、诊断、药物治疗、临终关怀等专业医疗服务，以乳腺癌、肺癌、肠癌诊疗见长，并以肿瘤免疫治疗和肿瘤靶向治疗为其特色及优势领域。

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斥资10亿将OncoCare纳入麾下

据复星医药公告，OncoCare成立于2007年3月，注册地为新加坡，是新加坡当地肿瘤专科医生人数最多、规模最大的私立肿瘤专科医疗中心之一。截至目前，OncoCare在新加坡主要私立医疗中心共设有7间诊所，其中包括了新加坡唯一的私立妇女肿瘤医疗中心。

经审计，截至2021年12月31日，OncoCare的所有者权益为1019万新币，约合人民币4926万元。而按此次交易计算，OncoCare100%股权的估值达17.6亿元人民币。

高溢价收购，主要是由于OncoCare业绩亮眼：2021年，OncoCare实现营业收入8808万新币(4.26亿元人民币)，实现净利润1755万新币(8484万人民币)；今年一季度，OncoCare实现营业收入2324万新币、净利润478万新币，分别相当于1.12亿元人民币、2311万人民币。

如果从业绩的角度来看，此次收购的溢价率并不高。OncoCare的收购估值，约为其去年营业收入的4倍、净利润的20.7倍。收购完成后，OncoCare将纳入复星医药的合并报表范围。复星医药表示，本次交易完成后，将拓展集团医疗健康服务业务在东南亚地区的布局，并有利于推动集团在肿瘤治疗领域全方位解决能力的提升。截至6月6日收盘，复星医药A股报42.72元/股，上涨0.33%，市值约1095亿元。

经 Ernst & Young LLP（安永）审计，截至 2021 年 12 月 31 日，OncoCare的总资产为 3,455 万新币，所有者权益为 1,019 万新币，负债总额为 2,437 万新币；2021 年度，OncoCare 实现营业收入8,808 万新币（约4.28亿人民币），实现净利润 1,755 万新币。

参考与 OncoCare 在经营模式、诊疗水平、经营口碑等方面具有相对可比性的新加坡及中国从事肿瘤诊疗服务的上市公司（以下简称“可比公司”）的估值水平（下附），并考虑一级市场的折价等因素，经各方协商，确定本次交易对价以 2021 年经审计营业收入的 3.85 （EV/Sales 倍数）所对应的标的公司企业价值（EV）为基础，并按如下公式计算而得：

本次交易对价=标的公司股权价值（即 EV+交割日报表调整额）*60%其中：

（1）EV=2021 年经审计营业收入 8,808 万新币*3.85 倍

（2）报表调整额=账面现金–账面负债 + 账面净营运资本–目标净营运资本–其他超额负债如以 2021 年 12 月 31 日作为报表调整额的基准日，标的公司股权价值约为35,868.60 万新币（其中的报表调整额约为 1,970 万新币）；

据此估算，本次交易的预计对价约为 21,521.20 万新币。本次交易的最终对价应依据经各方确认的交割日报表所载数据、按前述定价公式计算确定，并以21,767.20 万新币为限（含本数）。

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打造东南亚的国际版和睦家？

目前，复星医药的主营业务包括制药、医疗器械、医学诊断、医疗健康服务，并参股国药控股覆盖到医药商业领域。其庞大的体系也与现在多数大型企业的“聚焦核心业务”显得有点背道而驰。而且，复星医药一直以来“买买买”的行为，被业内人士戏称为“投资公司”而不是“医药公司”。

为了丰富公司产品线，复星医药对于收购的资金几乎是挥金如土。早期，复星医药收购的企业包括浙江迪安诊断、岳阳广济医院、安徽济民肿瘤医院、和睦家医院、钟吾医院、南阳肿瘤医院等地方性医院，后又收购了力思特制药、葛兰素史克制药（苏州）有限公司等多家制药企业。根据媒体统计，从1998年开始至今的这23年间，复星医药总共进行了78次收购、整合，处置了4项资产。

而且近年来，复星医药的大部分收入主要来自于投资收益。据Wind数据显示，2018年至2020年，公司净利润分别为30.20亿元、37.44亿元、39.40亿元，其投资净收益分别为18.15亿元、35.65亿元、22.84亿元。2021年，复星医药的净利润为47.35亿元，仅投资净收益就达到了46.24亿元。其中，公司处置4家子公司的投资收益达到20.13亿元，将近2021年年净利润的一半。

然而，在收购了这么多家公司后，其商誉值也开始随之激增。Wind数据显示，复星医药的商誉已经从2016年的34.73亿元飙升至2021年的94亿元，几乎翻了3倍。

近日，深圳新风和睦家医院正式开业，随即便引发市场的关注。在国内高端医疗市场中，和睦家可谓是无人不知。1994年，和睦家的母公司美中互利在美国纳斯达克成功上市。随后，公司创始人李碧菁于1997年在北京成立了第一所和睦家医院。

2014年，复星医药联手国际知名私募股权基金TPG，以4.5亿美元的价格成功私有化美中互利，完成退市。此后，在与复星医药联姻五年的时间里，和睦家逐渐成为国内最大、最具知名度的综合性高端私立医疗机构之一，在“2019年度中国医疗机构品牌传播百强榜”中，和睦家品牌更是荣登榜首。

在如此成就的背后，是复星医药的不断“输血”。2015年至2019年年中，复星医药的负债从175亿元升至391亿元。这一情况跟和睦家的扩张不无联系，复星医药也在2018年财报中提到，“联营企业和睦家因为业务扩张，经营亏损有所扩大”。

同时，盈利能力跟不上扩张速度的和睦家，也在持续给复星医药带来压力。2018年，和睦家总营收约人民币20.6亿元，亏损约1.8亿元，2019年前五个月，和睦家净利润为亏损8900万。在此背景下，面对越来越危险的财务报表，复星医药最终还是选择甩掉“包袱”，将和睦家出售给新风医疗。

根据当年新风天域的表述，本次收购完成后，公司将成为中国最大的上市综合私立医疗服务机构之一，交易完成后公司的企业价值约为14.4亿美元（约合99亿元人民币）。同时，伴随收购的完成，新风天域将更名为“新风医疗集团”，股票代码也改为“NFH”。

然而，接手这一“烫手山芋”的新风医疗，其业绩状况也在随后发生了“变脸”。根据2020年二季度未经审计的财务报告显示，新风医疗营收为5.489亿元，同比下降12.6%；净亏损7934.3万元，同比扩大5.6%。截至2020年12月31日，新风医疗的净亏损已扩大至5.32亿元。

2021年8月5日，距离在纽交所上市不过短短3年，新风医疗就选择了私有化退市，和睦家也再次从美股退市。不过，“老东家”复兴医药仍持有信心。根据复星医药公告显示，考虑到新风医疗所涉领域未来的潜力和发展空间，及近年来其所运营的和睦家医院运营效率的提升，复星实业拟继续保留对NFH的投资。

复星医药持续在抗肿瘤领域进行布局，不但加强创新药研究和精准诊疗平台布局，还不断在全球范围内寻觅可并购的肿瘤医院。近期，复星医药在谋划将新加坡规模最大的私立肿瘤专科医疗中心之一的OncoCare纳入麾下。

要知道一直以来，抗肿瘤是复星医药的重要布局方向。一方面，复星医药不断围绕肿瘤疾病搭建创新药研究体系和精准诊疗平台；另一方面，复星医药不断收购肿瘤医院，旗下已拥有安徽济民肿瘤医院、宿迁钟吾医院(宿迁市肿瘤医院)等国内的专科医院，这次收购新加坡规模最大的私立肿瘤专科医疗中心之一的OncoCare，是要打造东南亚的国际版和睦家？

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