今起招股！“第一支NGS基因检测股”即将赴港上市，辅助生殖独角兽来了

继“辅助生殖第一股”锦欣生殖正式登陆港交所之后的一年多，又一只辅助生殖独角兽——锦欣生殖的上游检测试剂生产商——贝康医疗即将来到投资者的面前。 

今日，贝康医疗-B(02170.HK)宣布正式开始招股，其将根据全球发售发行6666.7万股H股，发售价在每股26.36-27.36港元之间，每手500股，最终发售价预期于2月5日公布。预计公司将于2月8日在香港联交所主板挂牌上市，并有望成为港交所第一支NGS基因检测股。

此前，贝康医疗已经经历了四轮融资。其中，D轮融资于去年7月完成，并引入了高瓴资本入股，高瓴资本的持股比例为6.82%，属于公司前五大股东。另外，公司在该轮融资对应的估值为35亿元。

图表1 贝康医疗上市前的融资情况

来源：招股说明书，中康产业资本研究中心

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公司概况：扎根辅助生殖赛道，产品线覆盖全生殖周期

贝康医疗是一家提供辅助生殖基因检测解决方案的公司，主要提供耗材（检测试剂盒）、硬件设备、仪器以及综合服务（就实验室设计、运作和管理、售前售后技术支持提供指引及意见）一站式的定制化综合解决方案。

从产品线布局看，贝康医疗的产品管线涵盖了试管婴儿植入前阶段、产前阶段和产后阶段，拥有5款检测试剂盒和4种器械及仪器，是国内唯一一家产品组合覆盖全生殖周期所有关键阶段的公司。其中，目前公司获批的自研产品PGT-A检测试剂盒是中国唯一一款在国家药监局注册且在中国已商业化的三代试管婴儿基因检测试剂盒。也正是该款PGT-A试剂盒，让贝康医疗获得了如高瓴等机构投资者的加持。

*试管婴儿治疗经过三十年的发展，按应用技术已发展了三代：（1）一代，精子和卵子在实验室一起孵育，以产生胚胎的传统试管婴儿治疗（2）二代，采用胞浆内精子注射技术的试管婴儿治疗（3）三代，采用PGT的试管婴儿治疗。

图表2 进行试管婴儿的过程

来源：贝康医疗招股书，中康产业资本研究中心

PGT-A，英文全称为Preimplantation genetic testing for aneuploidy，即胚胎植入前非整倍体遗传学检测，通俗的说就是检测一种经常与试管婴儿植入失败相关的染色体是否正常。在进行试管婴儿助孕时，在胚胎移植前对发育到第3天或第5天的胚胎全部23对染色体进行染色体数目和结构异常检测，优选出胚胎进行移植，从而有效降低流产和出生缺陷风险，提高妊娠率。PGT-A试剂盒就是用在这一过程中进行胚胎选择。

2020年2月，贝康医疗的PGT-A作为第三类创新医疗器械在国家药监局注册批准上市，填补了我国在这一领域的空白。PGT产品注册证可以说是继NIPT注册证之后第二张NGS基因检测技术的“大”证，如从事NGS基因检测技术的上市公司华大基因、贝瑞和康等，早期成功借助NIPT产业带来的利好进入快速发展期。而贝康医疗的PGT-A是目前唯一一款已获国家药监局批准在中国进行商业销售的三代试管婴儿基因检测试剂盒，属于独家产品，可见其拥有的发展优势。另外有两家公司也在进行PGT-A试剂盒的研发，不过目前还处于临床试验或注册阶段，预计距离产品获批上市还有2-3年的距离，因此，在此期间贝康医疗的PGT-A可以充分的抢占市场。

图表3 处于临床试验或注册阶段的PGT-A试剂盒

来源：招股说明书，中康产业资本研究中心

除了已经获批上市的PGT-A检测试剂盒外，公司另外两款在研产品PGT-M及PGT-SR试剂盒（-A、-M、-SR代表PGT不同适应症）预计将分别在2022年和2024年获得国家药监局的注册批准，从而共同构架一个完整的检测试剂盒系列。公司在PGT方面的优势将会进一步突显，其在三代试管婴儿基因检测市场中的唯一龙头地位也能得到进一步巩固。当然，除PGT产品外，公司还有CNV（基因拷贝数变异）、WES（全外显子组测序）等在研产品。

图表4 贝康医疗的产品组合

来源：招股说明书，中康产业资本研究中心

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所处赛道大小：PGT服务百亿市场，行业正值发展初期

既然贝康医疗在试管婴儿服务市场特别是PGT服务上具有独特的优势，那公司所处赛道的整个市场空间有多大呢？

据招股说明书显示，2019年我国试管婴儿服务市场规模为282亿元，2015-2019年的复合年增长率为14.9%，预计2019-2024年的复合年增长率将达到19.3%，到2024年我国试管婴儿服务市场规模预计为681亿元。

图表5 中国试管婴儿服务市场

来源：招股说明书，中康产业资本研究中心

其中，PGT在我国试管婴儿服务中的渗透率相对较低，2015年仅为0.8%。而随着国家相关政策的推动、PGT中心数量的增加，PGT的渗透率也在逐年上升，到2019年该数值已经提高到了3.8%，预计到2024年会进一步提升至18.4%，PGT服务对应的市场规模将达120亿元。实际上，与美国（2018年渗透率为35.2%）相比，我国PGT服务的渗透率较低，这也意味着我国在该领域还处于发展初期，未来有较大的增长空间。而贝康医疗在PGT领域目前几乎没有竞争对手，因此最近几年快速占领市场是公司的一大重任。

图表6 中国三代试管婴儿服务市场

来源：招股说明书，中康产业资本研究中心

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财务状况：累计亏损超15亿，等待业绩拐点出现

2018年-2020前三季度，贝康医疗营收分别为人民币3260.9万元、5568.5万元和5724.3万元；从收入结构看，公司的收入一部分来自分销的产品NIPT试剂盒、MGD试剂盒等，另一方面则是来自自研产品PGT-A和CNV试剂盒，且自研产品特别是PGT-A的收入占比在逐年上升。可见，贝康医疗短期内依赖PGT-A打开并占领市场，未来随着PGT-M、PGT-SR等新产品陆续获批，产品的收入结构会逐步改善，有望出现其他业绩增长点。

图表7 贝康医疗各产品收入情况

来源：招股说明书，中康产业资本研究中心

2018年-2020前三季度，贝康医疗亏损额分别为人民币1.58亿元、5.34亿元及8.52亿元。据贝康医疗表示，其在2020年的亏损净额较2019年将有所增加，主要是由于推进业务开发工作，已持续产生大量成本及开支；已持续对候选产品进行临床开发，并寻求监管批准等原因。

贝康医疗聚焦于辅助生殖检测业务，需要大量的资金用于投入设备及产品的技术研发，因此目前处于亏损状态实为正常。等到其核心产品PGT-A逐步放量，未来有望看到亏损缩窄，迎来业绩拐点。