中国生物技术的崛起与全球资本格局重构

在过去的十年中，中国生物技术行业已从低成本制造基地转型为领 先的创新中心。监管改革、科技人才回流以及本土风投的关注，共同推动了临床活动与合作伙伴关系的大幅增长。

在这篇文章中，我们探讨了中国生物技术企业为何具备长期发展的潜力，以及这一趋势对欧美生物技术风险投资的影响。

关键要点

 ·中国生物技术行业的长期潜力建立在更低的成本、更快的开发周期以及日益具备可转化性的临床数据基础之上。

·对西方国家生物技术公司及配置者而言，这意味着必须重视资本效率、借鉴精简开发模式、发挥战略合作伙伴关系的需求，并深入理解各地区的竞争优势。

中国生物技术行业：从“快速跟随者”到“全球中坚力量”

2018年至2023年间，中国在全球新药临床试验申请中的份额增长了三倍以上（如图1所示）。同时，中国在全球业务开发交易价值中的占比也从个位数上升至约20%。1这一势头在2025年上半年持续加速，中国企业贡献了全球约三分之一的对外许可交易，涉及总额达25亿美元的预付款，潜在总对价高达370亿美元。2

值得注意的是，全球制药公司不再仅授权引进“快速跟随者（fast followers）”项目。交易也日益聚焦于同类最 佳或首创疗法。3在我们看来，趋势已清晰表明：中国正日益成为生物技术创新的引领者。

图1：中国已成为全球第二大药物开发者

2018-2023年全球临床资产区域份额（%）

数据来源：《制药业的新前沿——中国生物技术的崛起》，Oppenheimer，2025年4月30日。

支撑中国生物技术优势的三大驱动因素

成本、速度与资本效率是定义其竞争优势的关键。中国的临床前及临床试验成本约为美国的70%，4研发人员人均支出仅为美国的四分之一。5此外，从候选药物提名到获批的开发周期可比美国快30%至40%，节省长达四年的上市时间。6

中国生物技术企业还受益于更具战略性的靶点选择，通常围绕已验证的靶点和技术路径展开研发，从而降低开发风险。热门领域（如PD-1、HER2、GLP-1和Topo1）通常基于成熟的分子框架，包括单克隆抗体、双特异性抗体、抗体偶联药物（ADC）和酪氨酸激酶抑制剂（TKI）等。

在风险投资正重新聚焦于资本效率的背景下，中国低成本、快开发、战略性风险控制的模式则更具优势。

全球合作：借力中国增长

生物技术行业的全球合作在过去几年已来到拐点。2021年后的融资低迷以及中国临床数据可转化性的提升加速了全球交易活动。中国国内风险投资已降至七年来最 低点，促使企业转向对外授权、并购与合作。例如，2023年中国生物技术企业通过业务开发获得的收入已接近风投规模，标志着创新融资方式的结构性转变。7

跨国制药公司正积极把握这一机遇。每次在西方人群中成功复现的临床试验，都进一步增强了对中国数据完整性的信心。由于中国资产的交易价格通常比全球同类低40%至50%，8我们相信制药公司看到了极 具吸引力的风险调整后价值，并视其为填补项目缺口（尤其在早期项目）的重要机会。

对美国和欧洲生物技术的影响

中国的崛起既带来竞争，也成为西方国家欧美生物技术公司及投资者的催化剂。中国生物技术行业可能会持续削弱定价权，压缩西方生物技术企业的创新利润空间。而与此同时，它也提供了一面镜子和一套操作手册，为更注重资本纪律、更追求速度的产业发展提供参考。

我们认为，西方国家生物技术公司与投资者可汲取三条关键经验：

1.资本效率至关重要：规模较小、基于里程碑的融资有助于提升专注度并降低资金消耗。

2.速度提升回报：精简的研发周期可缩短价值实现时间。

3.战略合作价值：与中国创新企业合作能够释放非稀释性资本并获取区域性专长。

需要指出的是，并非所有技术路径都具有同等的可复制性。细胞与基因疗法、放射配体疗法以及人工智能驱动的药物设计等领域仍具备较高的竞争壁垒，西方科学在这些方面仍保持优势。投资者在配置资本时，必须充分考虑各地区的竞争优势所在。

核心结论

许多投资者将中国生物技术的崛起视为对欧美市场的威胁。但在我们看来，更应将其视为一个积极信号：创新正变得全球化。未来十年的赢家，将是那些擅于在全球范围内发现价值创造机遇的投资者。其中，资本效率与价值实现时间将成为至关重要的考量因素。

作者：

Nilesh Kumar 威灵顿投资管理生物技术私募投资主管

Ross Castillo 威灵顿投资管理生物技术私募投资资深专家

William Craig 威灵顿投资管理投资总监

数据来源：

1.《在中国生物技术超市购物》，Jefferies，2025年7月13日

2.同上

3.示例仅用于说明

4.《制药业的新前沿——中国生物技术的崛起》，Oppenheimer，2025年4月30日

5.同上

6.同上

7.《中国生物技术，走向全球：2025年中国仍是全球创新中心（图表8）》，汇丰环球研究，2025年2月14日

8.《在中国生物技术超市购物》，Jefferies，2025年7月13日

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