上市不足1个月，取代长春高新成“最贵”医药股，康华生物底气何来？

文/张红利

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据不完全统计，今年以来已有18家医药企业登陆A股，且大都表现相当惊艳。其中，万泰生物、甘李药业市值已超900亿元，进入千亿市值俱乐部指日可待；康华生物股价突破500元大关，成医药股中的“茅台”。6月16日，成都康华生物制品股份有限公司（以下简称“康华生物”）正式登陆深交所创业板，发行价为70.37元/股。截至7月13日收盘，康华生物连续17个一字板（首日除外），股价达到512.17元，取代长春高新（473.31元），成为新晋的“最贵”医药股。

国内首个人二倍体细胞狂犬病疫苗

官方信息显示，康华生物成立于2004年，主营业务包括预防用生物制品的生产、销售、研究、开发及技术服务等，现有产品包括“ACYW135群脑膜炎球菌多糖疫苗”和“冻干人用狂犬病疫苗（人二倍体细胞）”。其中，人二倍体细胞狂犬病疫苗为公司的核心产品，该疫苗于2014年上市，打破了国内狂犬病疫苗一直采用动物细胞制备狂犬病疫苗的技术局限，为国内首个也是目前唯一一个经中检院批签发上市的人二倍体狂犬病疫苗。 作为核心产品，人二倍体细胞狂犬病疫苗也支撑着公司绝大部分业绩收入。据招股书披露，2017年至2019年，康华生物的营业收入分别为2.62亿元、5.59亿元和5.55亿元，其中人二倍体细胞狂犬病疫苗的同期销售分别为2.41亿元、5.51亿元和5.38亿元，占比同期营收的92.03%、92.21%和98.53%。

人二倍体细胞狂犬病疫苗营收占比

作为国内第一家，也是目前唯一一家生产人二倍体细胞狂犬疫苗的企业，康华生物的市场占有率却并不高。这主要是由于Vero细胞狂犬病疫苗国内上市时间较早，市场接受度、认知度较高，且相对而言人二倍体细胞狂犬疫苗的价格也要高出很多。

Vero细胞狂犬病疫苗与人二倍体细胞狂犬病疫苗价格对比

人二倍体狂犬病疫苗作为WHO推荐的“金标准”狂犬病疫苗，具有广阔的市场前景。但康华生物的人二倍体细胞狂犬病疫苗于2012年4月取得新药证书，目前已过保护期限。根据CDE公开数据，已有7 家企业提交了关于人二倍体细胞狂犬病疫苗的临床申请，其中北京民海生物的冻干人用狂犬病疫苗（人二倍体细胞）已完成Ⅲ期临床试验，成都生物制品研究所的冻干人用狂犬病疫苗（2BS 细胞）及安徽智飞龙科马的人用狂犬病疫苗（MRC-5）处于Ⅲ期临床试验阶段，一旦有新的同类疫苗研制成功并获批上市，将对康华生物带来较大冲击。

毛利率较高，研发方面有待加强

7月8日，康华生物发布2020年半年度业绩预告修正公告，报告期内，预计归属于上市公司股东的净利润为1.80亿元~1.85亿元，预计同比增长112.33%~118.23%。公告称，上半年业绩翻倍得益于人二倍体细胞狂犬病疫苗市场需求等因素，产品销量增加。

修正后康华生物预计的上半年业绩

近几年康华生物业绩增长稳定，2017年至2019年，营收分别为2.62亿元、5.59亿元、5.55亿元；净利润分别为7446万元、1.54亿元、1.87亿元；毛利率分别为 89.46%、 94.44%及 94.17%。虽然我国第二类疫苗毛利率水平普遍较高，但对比同行业上市公司，康华生物的毛利率仍处于领先水平。

同行业可比公司综合毛利率情况

疫苗研发周期长，难度系数大，成功率低，疫苗企业在研发期间需具备较强的资金实力以保证持续的研发投入。与同行业可比公司比较，康华生物在研发人员及投入成本等方面则有待加强。2017年至2019年，康华生物研发费用支出分别为 427.40万元、1,892.29万元及 2,278.58万元，占营业收入比例分别为1.63%、3.38%及4.11%，低于平均水平。研发人数方面的差距则更显著。

同行业上市公司在研发方面的比较情况

对此，康华生物表示，研发投入较同行业可比公司少，主要是由于：公司目前研发项目均处于研发初期；公司处于发展前期，盈利规模较小。随着公司业务发展，将加大研发投入， 包括增加研发人员数量，开拓新的研发项目等。

“温州鞋王”的翻身仗

据招股书披露，康华生物实控人为王振滔。发行前，王振滔直接持有公司18.3750%股权，王振滔持有奥康集团69.2271%股权并通过奥康集团间接控制公司21.4375%股权，王振滔直接和间接累计控制公司39.8125%股权。

发行前后公司股本结构

相较康华生物董事长，王振滔更广为人知的身份是奥康集团董事长、奥康鞋业董事长等职务。因此，虽然康华生物是一家成都企业，但是温州资本界对其上市的消息也极其关注。

王振滔和康华生物的渊源可以追溯到16年前。据悉，2004年王振滔在成都创立康华生物，在挂牌上市仪式上他本人表示，16年前创办康华生物时很多人不理解。做鞋的跨行进入八竿子打不着的医药行业，不被理解是情理之中，据媒体早年的报道，有人开玩笑说这是利用相同生产线“白天做鞋，晚上做药”。随着电商的冲击，消费理念的转变，以及国际品牌的攻城掠地，国内老牌鞋企纷纷没落。奥康虽然得以存活，但不可否认这几年处于至暗时刻。此次康华生物的成功上市，给奥康集团和王振滔带来了翻身的机会。

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