直到上市前夕，亚虹医药毫无营收

医药圈过了极为动荡的2021。

过去一年，生物医药板块在资本市场上遭遇寒流，不论是IPO中途折戟的比例，还是上市后股价表现，都足见市场的防备姿态。

2021年12月份，科创板和港交所共受理了14家大健康领域公司，其中仅有3家为创新药公司，其中还包括了二次交表的思路迪。其余全部为医疗或设备企业。

市场谨慎度持续上升，创新药企上市的热情明显后劲不足。市场对医药创新的要求越来越高，要求更明确的投资回报，医药行业的投资逻辑可能会变化，进而对上市公司的战略也提出了新的要求。

刚刚拿到上市通行证的亚虹医药，选择以四两拨千金。

四两：小赛道里的超小适应症

2021年9月23日，亚虹医药被上交所盖上了符合上市标准的戳。120天完成科创板IPO冲刺，据说是过去两年上市进度最快的一家IPO医药公司。

据招股书，亚虹医药瞄准的赛道非常精细：泌尿生殖系统。

在该系统内，亚虹医药共有9款产品12条管线。其中2款产品接近上市，分别是治疗非肌层浸润性膀胱癌（NMIBC）的APL-1202和治疗宫颈癌中的高级别鳞状上皮内病变（HSIL）的APL-1702。

这两款药物分别针对男性和女性患者，针对男性的APL-1202进展最快，预计2022年向药监局提交上市申请，2023年正式上市。

非肌层浸润性膀胱癌是一类较早期的膀胱癌，亚虹医药董事长、首席执行官潘柯介绍：NMIBC在新发膀胱癌中占到75%，这种癌变没有进入肌层，一般采取物理疗法电切癌变组织，然后化疗药物灌注近20次。患者会比较痛苦。

亚虹医药的APL-1202提供了另一种治疗方案，口服即可完成治疗。但这种新药目前面临着受众数量的考验。

2020年，中国NMIBC新发患者约为6.45万人，加上存量患者48.75万人，群体总量约为55.2万人。而算上宫颈癌HSIL的患者，亚虹医药两款重点产品的目标患者数约为255.2万人。

2020年，中国肺癌的新发患者病例数为457万例。相对来说，膀胱癌、宫颈癌等算是小癌种，都未进入到中国前十大新发癌症行列。

亚虹医药入场就选择了小癌种领域，凭借着这个标签，以及当下创新药想象力逐渐枯竭的现状，亚虹医药并不缺乏资本偏爱。潘柯也认为：这些小癌种的存量患者数并不比肺癌差多少，而且膀胱癌、宫颈癌生存周期长，亚虹的产品有长期服务患者的可能，“后续治疗需求会很大”。

2014年到2020年，亚虹医药进行了13次增资，增资额达10.29亿元。尤其在上市的最近一年，28位新股东冲进亚虹医药，合计占股达30%以上。但直到上市前夕，亚虹医药毫无营收。

能拨千金吗？

专科自然有专科的好处，其中最明显的便是竞对压力小，容易产出优效产品。不过劣势也很明显，就是市场全吃下来，也没多大。

亚虹医药招股说明书显示：如果APL-1202在2023年成功上市，且市场渗透率以最高额度50%来计算，2023年这款药物能够为亚虹医药带来2.44亿营收，预计到2030年将达到22亿元左右。

医药“一哥”恒瑞医药，把网主要撒在大癌种上，即便PD-1等多款药物被价格谈判和集采砍价，2021年上半年恒瑞的创新药销售依然达到了52.07亿元。资本市场对恒瑞的要求显然更高。2021年半年报之后，恒瑞医药股价开始断崖式下跌，甚至带翻其他一众创新药企。

瞄准大适应症、开发面向多种癌症的PD-1/PD-L1、CD47、CTLA-4等产品，这是国内创新药企不约而同的选择。这直接导致热门靶点、热门适应症扎堆的局面。

把泌尿生殖系统作为主战地的亚虹医药，虽然在所涉领域上避开了万众追捧的大癌种，其价值几何，仍旧落到关于创新药前景的讨论之中。

与大癌种相比，小适应症的竞争对手虽然不算多，但研发新药成本并不算低，因此非常容易受到专利悬崖、仿制药影响及新药研发不足的影响。这种背景下，不论是新冠疫情这样的黑天鹅事件，还是政策上的不利变动，专攻小适应症的企业无疑都更容易受到影响。

与此同时，一些已经在大癌种有所布局的企业，也在不断探索广谱用药在小适应症上的应用。如百济神州PD-1在小适应症尿路上皮癌上插上了旗子，君实生物和恒瑞医药也在小适应症鼻咽癌上有所探索。

FDA已经批准了默沙东的PD-1可用于NMIBC的治疗。在此背景下，国内相关同类产品探索泌尿生殖系统，也或将不远。毕竟，国内PD-1并不在少数。

潘柯明确表示，亚虹没有与PD-1展开PK的打算，只会选择合作开展联用。而且公司并不拒绝肺癌、肝癌等大癌种，“先要在泌尿、妇科领域加强优势，才会考虑延展。可能七八年后才会去开发其他癌种。”

没有营收、就靠泌尿生殖系统这一个领域，亚虹医药如果能跑出来，可能会成为后来者的一个样本，毕竟创新药行业内卷已经相当严重。

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