天药混改，上药大股东入局，图啥？

天药集团混改靴子落地，上海医药上级公司上实集团正式入局。

 

12月20日，天药股份发布公告称，间接控股股东天药集团收到控股股东渤海国资的通知，在天药集团67%股权公开挂牌转让项目中，津沪深医药为天药集团混改项目的最终受让方。津沪深医药拟收购天药集团67%的股权，将成为天药集团的控股股东，间接控制公司股份比例超过30%。

 

此次摘得天津医药集团股权的津沪深医药是上海上实集团为参与天津医药集团混改，专门牵头成立的生物医药科技公司，注册资本达到50亿元。而上实集团正是上海医药的上级公司，因此，上实入局之后，天药将与上药产生何种联系，上药和天药如何业务协同，引人遐想。

 

01.包含三家上市公司、十余家合资企业

天眼查数据显示，天津市医药集团由天津渤海国有资产经营管理有限公司持有100%股权，后者是天津市国资委通过天津津联投资控股100%控股。此次，上实集团通过津沪深医药收购天药集团67%的股权，成为天药集团的控股股东。

 

目前，天药集团控股 中新药业 、 天药股份 2家上市公司和迈达科技1家新三板上市公司，与 葛兰素史克 、大冢等跨国知名制药公司合作组建合资企业10余家。经过40余年的发展，目前共有五大业务板块，包含科研、生产、商业销售。

 

其中，上市公司天药股份主要从事皮质激素类、氨基酸类原料药及制剂的研发、生产和销售，公司主要产品包括地塞米松系列、泼尼松系列、甲泼尼龙系列等40余个皮质激素原料药品种，23个氨基酸原料药品种，且不少品种销往海外，原料药、国际市场是天药股份的特色。

 

目前，天药股份的市值在57亿元左右，2019年营收29.16亿元，归属于上市公司股东的净利润1.45亿元。但在2020年上半年，天药股份的总营收下降了12%，其中原料药营收有所增长，但毛利率下降，而中间体和毛利较高的制剂营收大幅下滑，其中制剂由于受到疫情影响，销售额下降12.78%。

根据天药股份的公告，本次要约收购的要约价格为5.04元/股，收购天药股份48.82%的股份所需最高资金总额为27.08亿元。

 

而天药集团旗下另一家大型上市公司中新药业也面临相同的情况，2019年，中新药业实现营收69.94亿元，同比增长9.99%；实现归母净利润6.26亿元，同比增长11.37%。但到了2020年上半年，净利润约为3.23亿元，同比下降6.75%，营业收入约为32.90亿元，同比下降6.88%。

 

中新药业的核 心是中药，目前市值为142亿元，几乎是天药股份的三倍。其整体业务涵盖中成药、中药材、化学原料及制剂、生物医药、营养保健品研发制造及医药商业等众多领域。根据公告，此次要约价格17.43元/股计算，本次要约收购中新药业31.02%的股份所需最高资金总额为41.83亿元。

 

中新药业的产品含括心脑血管药、呼吸系统药、脾胃药、感冒药、肿瘤用药、妇科、儿科用药等多领域，旗下知名产品包括速效救心丸、舒脑欣滴丸、紫龙金片、清肺消炎丸、藿香正气软胶囊等。其医药商业板块主要在天津等华东以北地区。

 

天药集团还有一家新三板企业迈达科技，主营业务为眼科超声/非超声医学诊疗设备的设计、研发、制造及销售，眼科超声诊疗设备是公司的主导产品。但规模与前两家上市公司相比小很多，迈达科技2019年实现营收8173.97元，归母净利润2705.29万元，而到了2020年上半年，营收、归母净利润仍然保持了高位增长。

 

02.上药会进入吗？

此次参与天津医药集团混改的上海实业（集团）1981年在香港注册成立，拥有上实控股、上海医药、上实环境、上实发展、上实城开5家境内外上市公司，业务涵盖医药医疗、基建环保、房地产和区域开发、消费品、金融服务和投资五大领域。

 

此次上实集团再次购入医药资产，如何处理与上药之间的关系，上药是否会直接参与天药的混改，目前还未有任何细节透露。混改之后，对于天药、上药是否利好，坊间多有猜测。

 

二级市场的反应则略显平淡，12月21日，天药股份股价小幅下跌0.19%，报收5.19元，中新药业也小幅下跌1.28%，报收18.45元。

 

此前有观点认为，如果上药直接收购天药则会拖累其roe（净资产收益率），最有可能的形式是上实集团收下来后把非医药资产剥离，优质医药资产注入，低效医药资产交给上药托管。

 

整体来看，此次混改之后，上实集团在化药板块增加了数百批文，增强了原料制剂一体的制造能力，中药板块又新增众多品种，不乏速效救心丸等大品种。

 

今年，天药股份董事长张杰表示，天药股份未来的发展方向仍将继续加强海外注册工作，目前该公司近三分之一的创收来自于出口，同时还将注重优势赛道即皮质激素原料药和氨基酸原料药的升级换代，继续关注瞄准潜力品种和创新型仿制药品种。

 

归根结底，天药股份的发展思路是围绕原料药的基础优势来进行延伸，简单概括，其思路就是专而精，布局全球，也是天药股份能带来的核心资产。

 

而中新药业目前的营收中医药流通业务仍然是最大的一块，其次为医药制造，其中，中成药贡献了四分之三，而保健类产品营收微乎其微，且连续四年下降。

 

对于上药来说，医药商业板块仍然是绝对的收入来源，2020年上半年，实现营业收入871.65亿元，其中医药工业实现收入116.75亿元，医药商业实现收入754.90亿元。在体量上远大于天药集团。

 

尽管上药的商业收入占到85%以上，但是在利润来源方面，医药工业却大于商业板块。2020年上半年，上药的工业主营业务贡献利润11.66亿元，同比增长7.40%；医药商业主营业务贡献利润10.76亿元，同比增长5.22%。可见，工业板块虽然营收小，但却是主要的利润来源。

 

而且现在上药正在完善其多元化布局，包括创新药、仿制药、中药三大板块的发展路径，并新设了产品战略部、罕见病药品事业部、国际业务事业部三大事业部，并且启动了多项重大工程，从生物医药创新孵化到中试产业化公共服务平台，从高端制剂超级工厂项目到原料药基地、生物抗体和ADC药物研发中试和产业化基地，上药的布局极其广泛。

 

在创新药方面，上药已有22个产品处于研发管线，仿制药方面，累计过评数达到了13个品种，另有60余个品规进入审评审批流程，在进口业务方面，上海医药拥有包括Keytruda、Opdivo等在内的诸多进口新药总代权。同时，作为全国仅有的两家进口疫苗经销商，拥有覆盖全国31省的冷链配送网络。

 

同时，上药也将目光投向医药上下游各个生态链。上药的上药云健康已对接31家互联网医院，并与其中多家达成了独家配送委托关系，同时B轮融资也在推进，其参股子公司镁信健康，作为国内首个全周期医疗创新支付平台，创立3年以来估值已近10亿，也已启动B融资。

 

也正是因为布局领域广泛，有观点发问，上药与天药本身创新基因并不雄厚，为何不多投资创新药企或与科学家合作建立企业？

 

目前，在我国医药市场中，最具影响力、经营规模最大的综合性医药集团当属国药控股、华润医药和上海医药三家。他们虽以医药商业分销业务为主，但是在制药工业和药品零售行业也具有较大的影响力。今年，国药集团重金参与了太极集团的混改，而业界也纷纷猜测与观望，华润是不是会有进一步的动作。