中药企业，被挡在A股之外

2023年只剩3个月，中成药企无法成功上市的魔咒一直没有破除。

9月22日，深圳交易所披露：终止江西百神药业股份有限公司首次公开发行股票的申请，原因是百神药业及保荐机构主动撤回相关申请。这是继汉王药业、天津同仁堂之后，今年又一家中成药企冲击资本市场失利。

百神药业是一家专业从事中药领域研发、生产和销售业务的国家级高新技术企业，主要产品为中药配方颗粒和中成药。

百神药业的上市之路异常曲折，早在2012年5月就启动了上市辅导，计划是2014年6月登陆资本市场。但理想很丰满，现实很骨感。直到2022年7月，百神药业才首次披露招股书，冲刺深交所创业板。

随着全面注册制实施，今年3月，百神药业IPO 转到深交所主板。6月20日，百神药业收到首轮问询，9月14日，公司和保荐机构浙商证券主动申请撤回上市材料，9月22日深交所终止了其上市审核程序。

A股已经不爱中药了？

平均每月超64场，学术推广合规化是监管重点

高额学术推广费是监管重点关注的问题之一。

2020年至2022年，百神药业的学术推广费分别是2.64亿元、2.9亿元、2.42亿元，销售费用占比是86.99%、87.48%、86.45%。

据百神药业的说法，花费主要是向医务人员、经销商介绍产品特点、临床使用方法的活动，旨在让业内及时了解产品的信息，掌握用户的市场反馈。

在回复深交所问询时，百神药业指出，报告期内，公司学术推广会场次分别为1495场、855场、751场，开会频率远高于同行业可比公司均值。

如果这些学术会议都是真实的，意味着哪怕是疫情三年中，百神药业平均每月依然能举办学术会议133场、72场、64场。

深交所上市委希望百神药业能进一步提供学术推广会涉及医院、医生的数量，拜访医疗机构和配送经销商、发放调查问卷的细节。但百神药业并未正面回应，只解释称：公司各细分产品均可适用于多个科室，扩大会议规模有利于在提升推广效率。

很多中药的疗效无法准确评估，只能通过不断地与医生面对面交流，加深对企业产品的印象，从而达到提高销售量的目的。因此，中成药企普遍存在重销售、轻研发的情况。

这一招，在中成药企的传统营销方式中是很常见的，百神药业似乎也掌握了市场的精髓。米内网数据显示：2015至2021年，“百神牌”活血止痛胶囊、蛇胆陈皮口服液的市场份额连续7年排名第一，两款产品已牢牢占据市场先机。

不过，随着医药反腐、中成药集采、以及重点监控等政策的组合拳频出，百神药业的营收出现下滑。

招股说明书显示，百神药业2022年营收达5.63亿元，相比于2021年的6.23亿元，同比下降9%。此外，毛利率同期也呈现下降趋势，从81.91%降至78.70%。百神药业解释称，湖北、广东、北京、山东等地的中成药集采陆续开标，公司核心品种活血止痛胶囊降价销售。

百神药业目前依靠的主要是中药配方颗粒。健识局注意到，百神药业中药配方颗粒收入占主营业务收入的比例由2021年的57.54%上升至2022年的58.20%。

不存在商业贿赂，摆脱传统营销模式更易ipo成功

百神药业的营销是否合规？这是交易所关注的重要问题。

百神药业的市场推广费用常年占比超85%，2022年更是达2.42亿元。深交所上市委在问询函中明确，要求百神药业解释是否存在商业贿赂行为。

更为关键的是，深交所上市委还直接点名北京国际广告传媒集团有限公司、安徽夏达企业管理有限公司等两家推广服务商，要求百神药业解释开展业务前是否对其相应资质、业务能力等进行调查。

对此，百神药业在回复函称：公司高管和员工不存在因商业贿赂行为，同时公司制定了《反商业贿赂管理制度》《推广活动管理办法》《推广服务商管理制度》《财务费用报销管理规程》等内部管理制度，确保公司学术推广行为合法合规。

自今年反腐力度加强以来，中药企业IPO似乎迎来了一段困难时期。7月到9月，汉王药业、天津同仁堂相继主动撤回申请。

有媒体统计，2023年至今，尚无任何中成药企登陆资本市场。

法律人士指出，除了企业的营利能力之外，资本市场更看重医药企业的的科研创新能力。中药企业的科研创新能力普遍较弱，被资本市场抛弃也不难理解。同时，在上市申报过程中需结合市场、行业竞争格局、自身创新与科研优势对本企业的核心竞争优势进行说明，突出企业自身的“科创”特点。中药的“科创”如何体现，也是个难题。

对于中药药企而言，无论上市与否，摆脱传统营销模式，不过度依赖学术推广依然是能否IPO成功的关键。如果中药企业还持续维持不科学的发展模式，只把IPO当做融资发财的途径，最终只有被资本市场拒之门外的结局。

撰稿｜小米

编辑 | 江芸 贾亭

运营 | 朱颖

图源丨视觉中国

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